如何化解中国经济通缩风险与流动性矛盾

短期内，总需求不央造成2015年经济运行呈现出平稳的较低水平平衡。消费市场需求渐渐企稳；不受房地产市场销售和地方政府投资影响，固定资产投资增长速度之后上升；贸易结构要求外需拉动力，港台和G3依然具备决定性，经济快速增长的车祸有可能源于外需的变化。

贸易顺差主要来自进口上行而非出口下行。估算2015年经济增长率中枢为7%，波动幅度为正负0.1个百分点。　　中期内，经济中仅次于的不确定性是通货紧缩的风险和预期。在经济上行的背景下，国内市场需求比较平稳，承托CPI下降的动力严重不足，国内外农产品价格的凌空将对国内农产品价格下降产生诱导。

考虑到翘尾因素，PPI同比上升有可能收窄，但结构调整的较慢及生产能力不足造成PPI在中期内很难由负安乐乡。2014年下半年大宗商品价格大幅度暴跌对国内价格的影响将更进一步显出；欧日经济、货币政策与美国的差异造成全球流动性形势简单，美元贬值趋势年内难改，大宗商品价格低位游走的可能性增大。GDP平减指数自2012年以来一直在低位运营。结构调整阵痛显出，商业银行资产不良率的波动造成社会风险溢价增高，信贷膨胀的迹象显出。

　　从长年看，中国经济快速增长的展现出依赖收益分配提高、新的经济增长点导致的投资格局的切换及出口的展现出。制造业竞争力严重不足造成持续性超额潜在供给，在长年是不可逆转的，去生产能力简化是新的常态的表现形式之一。

即使不存在短期景气波动，但新的经济增长点的切换仍不显著。　　流动性是横跨各期限的主要矛盾之一　　短期内，宏观流动性管理的可玩性减少。国际收支向平衡发散，以外汇占款方式获取流动性的方式渐渐解散，中央银行被动投入基础货币的方式经常出现阶段性改变；人民币汇率双向波动强化，资本流动的不确定性下降。　　中期看，在经济维持低水平平衡状态下，商业银行资产负债的错配及不良资产亲率的下降，不会造成流动性问题，沦为要求金融市场利率波动及金融平稳的关键性变量之一。

我国金融体系再次发生流动性风险的概率极低，但部分商业银行的流动性紧绷导致金融体系短期流动性紧绷经常出现的概率下降。　　长年看，流动性总量和流向要求了资源配置结构和经济结构调整。2012年以来，影子银行和表外业务兴起，融资平台、基础设施和房地产沦为主要社会资金投入领域，商业银行主导的金融体系负债末端稳定性上升，但资产端的长期化有增无减，两端对立造成流动性风险下降。

　　宏观经济政策不应协调一致　　侧重短期（流动性开合有助于）、中期（前进财政金融整体改革）和长年（重塑经济快速增长）政策的协调一致将是回避微性刺激积累成中性刺激和大性刺激、去杠杆演变特杠杆、调结构无法有效地推展的良方。　　短期内，货币政策不应根据经济基本面变化主动有助于预调微调，实行开合有助于的流动性管理。货币当局不应坚决总量平稳、结构优化的政策倾向，维持定力、主动作为，为经济结构调整与转型升级营造中性有助于的货币金融环境。

通过资产结构的调整做开合有助于，符合国内流动性的基本市场需求；通过大力与市场展开交流，提升政策的透明度和可信性，使市场正确理解政策意图，有效地管理市场预期。　　在中期，不应实时推展财政预算体制改革与金融改革：增强地方政府和国有企业的支出约束，减缓财政体制的转型，创建现代财政体系；减缓前进还包括汇率、利率市场化在内的金融改革；在谨慎监管的基础上，减缓金融市场改革，推展金融市场的竞争；强化中央银行在宏观谨慎政策中的起到，在提升微观谨慎监管水平的同时，更进一步完备金融监管协商机制，具体中央和地方金融管理职责和风险处理责任。　　在长年，市场导向的经济制度的完备及以市场为导向的生产要素重组所带给的生产效率的提升，是构建中国经济快速增长可持续的必由之路。

推展要素生产率的可持续提升是塑造成新的增长点的主攻方向，是创意驱动的要素基础。放权、惠及、搞活是微观市场主体自发性谋求经济新的增长点的制度基础。　　（本文为中国金融四十人论坛（CF40）2014年第四季度宏观政策报告回中，经CF40季度宏观政策报告论证会内部辩论和论证。

报告执笔人为CF40成员、中国人民银行研究局局长陆磊。

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